עבודה סימינריונית בכלכלה ומימון התנהגותיים                Stock Market Calendar Anomalies Holidays effect and special events ‏21/12/2016
מגיש:
לכבוד:
תוכן
1 . מבוא. 3
1 .1 הגדרה אנומליה בשוק המניות. 3
2 .1. 3
3 .1. 3
1 .4 תרשים זרימה של העבודה. 4
2 . תיאוריית השוק היעיל. 5
1 .2 הקדמה. 5
2 .2 Efficient Market Hypothesis 5
1 .2.2 Weak form of the Efficent Market Hypothesis 6
2 .2.2 Semi- Strong form of the Efficent Market Hypothesis 6
3 .2.2 Strong form of the Efficent Market Hypothesis 7
3 . Holiday effect 7
1 .3 הקדמה. 8
2 .3 The Holiday Effect 8
2 .3 אפקט החגים בניו זילנד וסינגפור. 8
3 .3 אפקט החגים בישראל. 9
4 . אירועים חריגים המשפיעים על שוק המניות. 11
1 .4 הקדמה. 12
2 .4 התרסקות מטוס. 12
3 .4 אפקט המונדיאל. 13
1 .3.4 הקדמה. 13
2 .3.4 הנבחרת מפסידה – השוק יורד. 13
3 .3.4 הסברים סוציולוגים ופסיכולוגים לתופעת האי סימטריות. 14
4 .3.4 השפעה כלל עולמית. 14
5.3.4 ההשפעה הפסיכולוגית של משחקי המונדיאל. 16
6 .3.4 ניצול התופעה. 16
4 .4 טרור ומדיניות אנטי טרור. 19
1 .4.4 הקדמה. 19
2 .4.4 מידת ההשפעה של פיגועי טרור על שוקי המניות. 19
3 .4.4 השפעת מדיניות אנטי טרור על השווקים הפיננסים. 23
4 .4.4 סיכום ומסקנות. 24
5. דיון ומסקנות. 26
6 . מקורות. 27

1 . מבוא
אנומליה בשוק המניות מוגדרת כדפוס יוצא דופן של תשואת מניות שקיימות בשוקי המניות. אנומליות אלו יכולות להיות מסווגים באופן כללי כחריגות טכניות יסודיות שמושפעות ממניעים התנהגותיים פסיכולוגים כגון: פחד, אופוריה, אושר, עצב, ואופטימיות. עבודה זו סוקרת מחקרים רבים שנעשו בתחום הכלכלה ההתנהגותית (Behavioral Economics) הפסיכולוגיה ומדעי ההתנהגות, במטרה להבין טוב יותר את החריגות והעדר הרציונאליות המתקיימות בשוקי המניות בארץ ובעולם. בסקירה ספרותית זו נציג מגוון רב של חריגות יסודיות שמתקיימות בשוק המניות וכן נתמקד באנומליה מרכזית שהיא אפקט החגים (Holiday Effect).עוד נבחן את השפעתם של אירועים מיוחדים  שהשפיעו וימשיכו להשפיע על שוק המניות בארץ ובעולם .
1 .1
הגדרה אנומליה בשוק המניות
1 .4 תרשים זרימה של העבודה
2 . תיאוריית השוק היעיל
1 .2 הקדמה לפי תיאורית השוק היעיל (Market Efficiency Hypothesis),  או השערת השוק היעיל, גורסת שמחירים של ניירות ערך, כגון מניות הנסחרות בבורסה,  מגלמים בתוכם את כל המידע הקיים והניתן להשגה על החברות או על הנכסים הסחירים. השווקים משקפים בכל זמן נתון את המחיר הנכון של הנכסים, ולפיכך אינם אמורים להיות מושפעים ממצב הרוח של המשקיעים – שמכונה בעגת השוק "הסנטימנט". משמעות הדבר שאין טעם לנסות לבחור ניירות ערך שנראים כזולים, משום שהשוק מתמחר במלואם את כל הסיכונים והסיכויים הגלומים בכל נייר ונייר.

2 .2 Efficient Market Hypothesis את התאוריה והמושגים ניסח לראשונה יוג'ן פאמה במאמרו "Random Walks In Stock Market Prices"  בשנת – 1965. שוק מידע יעיל הוא שוק פיננסי שבו מחירי ניירות ערך משקפים את כל המידע הרלוונטי הניתן להשגה על החברות או על הנכסים הסחירים.
משמעות דבר היא כי המחיר של נייר הערך משתנה בכל פעם שמידע חדש מגיע לשווקים , אשר יכול להתרחש בכל דקה או אפילו בכל שנייה.  המידע יכול להכיל מידע פרטי, נתונים מקרו כלכלים, הצהרה על חלוקת דיבידנד, הצהרת רווח, דוחות רווח והפסד, מחירי מניות היסטוריים, ועוד. ישנם שלוש וריאציות שונות של השערת השוק היעיל: הצורה החלשה, הצורה החזקה למחצה, והצורה החזקה (levi and Post 2005).
ישנן מספר הנחות הדרושות לקיומו של שוק יעיל:
1.      מספר רב של משקיעים.
2.      מידע חדש מתפרסם באופן אקראי ועצמאי, ונודע לכל השחקנים בשוק בעת ובעונה אחת.
3.      התאמה מהירה מאוד של מחירים למידע חדש.
התאוריה מתיישבת עם המציאות במידה שבה מידע זמין לכולם ועלותו אפסית.
Levy, H. and T. Post, 2005, Investments, Pearson Education Limited 2005.
 1.2.2 Weak form of the Efficent Market Hypothesis    הצורה החלשה של תאוריית השוק היעיל EMH קובעת, כי מחיר נייר הערך משקף את כל המידע ההיסטורי על המסחר במנייה, לרבות מחירי עבר והיקפי המסחר הקודמים. בתוך הצורה החלשה של EMH, מידע היסטורי שכזה אינו מייצר הזדמנויות השקעה שתובלנה לתשואות עודפות (ההפרש בין התשואה הצפויה והתשואה בפועל של נייר ערך), ולכן, תחת הנחה זו ניתוח טכני לבדו לא יכול להשיג תשואה עודפת לאורך זמן.
דרך נוספת לפרש את הטענה היא שללא מידע נוסף על הנכס, ניתן לראות את מחירי הנייר כהילוך מקרי תחת התפלגות לא ידועה כלשהי. ישנם מספר מחקרים שמצאו ראיות לתאוריה ה- EMH בצורתה החלשה.  אחד הראשונים פורסם על ידי Fama ב- 1965. הוא בדק האם מידע על תשואות היסטוריות של מניות, יכולות לשמש בכדי לחזות את מחירי מניות בעתיד. לאחר בחינת מתאמים סידרתיים וכלים סטטיסטיים אחרים, הוא לא מצא דפוס קבוע בתשואות של שוקי המניות. הוא הגיע למסקנה שהנתונים אותם אסף במחקר מעידים על אקראיות מסוימת במסחר במניות ,ולכן ניתוח טכני אינו ישים כלל.
Fama, E.F., 1965, The Behavior of Stock-Market Prices, Journal of Business, 38, 34-105.

6 . מקורות 
1 .       Abrams,
2 .     Ang S,
3 .       Buck and I
4 .       Cohen, Linda 5.       Chapman C, Ward S, Harwood I. (2006) Minimising the effects of dysfunctional corporate culture in estimation and evaluation processes: A constructively simple approach. International Journal of Management. Kidlington: Feb 2006. Vol. 24, Iss. 2; p. 106
6 .       Chang E (2006) Individual pay for performance and commitment HR practices in South Korea. Journal of World Business. Greenwich: Dec 2006. Vol.
41, Iss. 4; p. 368
7.       Chung L, Ingwer B, Spector P.E. (2004) Measurement Equivalence of the German Job Satisfaction Survey Used in a Multinational Organization: Implications of Schwartz's Culture Model. Journal of Applied Psychology.
Washington: Dec 2004. Vol. 89, Iss. 6; p. 1070
8 .       Curtis C V .(2006) The Value of an Ethical Corporate Culture. Strategic Finance. Montvale: Nov 2006. Vol. 88, Iss. 5; p. 21
9.       Christopher Gulinello ENGINEERING A VENTURE CAPITAL MARKET AND THE EFFECTS OF GOVERNMENT CONTROL ON PRIVATE ORDERING: LESSONS FROM THE TAIWAN EXPERIENCE. The George Washington International Law Review. Washington: 2005. Vol. 37, Iss. 4; p. 845

1 0.    Feather N T, Rauter K A.(2004) Socioethnic explanations for racioethnic differences in job satisfaction Journal of Occupational and Organizational Psychology. Leicester: Mar 2004. Vol.
77; p. 81
1 1.    Hwang I-S, Chi D-J. (2005) Relationships among Internal Marketing, Employee Job Satisfaction and International Hotel Performance: An Empirical Study International Journal of Management. Poole: Jun 2005.
Vol. 22, Iss. 2; p. 285
1 2.    Hildy Teegen, Jonathan P Doh, Sushil Vachani The importance of nongovernmental organizations (NGOs) in global governance and value creation: an international business research agenda. Journal of International Business Studies. Washington: Nov 2004. Vol. 35, Iss.
6; p. 463

1 3.    Jonathan P Doh, Hildy Teegen, Ram Mudambi. Balancing private and state ownership in emerging markets' telecommunications infrastructure: country, industry, and firm influences Journal of International Business Studies. Washington:
May 2004. Vol. 35, Iss. 3; p. 233
1 4.    Lorraine Eden Globalization and NGOs: Transforming Business, Government, and Society. Journal of International Business Studies. Washington: Nov 2004. Vol. 35, Iss.
6; p. 564
1 5.    Yadong Luo, Seung H Park Multiparty cooperation and performance in international equity joint ventures. Journal of International Business Studies. Washington: Mar 2004. Vol. 35, Iss.
2; p. 142

1 6.    Janssen  O Van Yperen  W Employees' goal orientations, the quality of leader-member exchange, and the outcomes of job peformance and job satisfaction Academy of Management Journal.
Briarcliff Manor: Jun 2004. Vol. 47, Iss. 3; p. 369
1 7.    Jernigan, I. E., Beggs, J. M. & Kohut, G. F. (2002), "Dimensions of work satisfaction as predictors of commitment type", Journal of Managerial Psychology, 17(7):
564-579.
1 8.    Keith D.B, Gary J Bamossy T. (2006) Post-Formation Processes in Eastern and Western European Joint Ventures The Journal of Management Studies. Oxford: Mar 2006. Vol. 43, Iss. 2; p.
203
1 9.    Lodorfos G, Boateng A. (2006) The role of culture in the merger and acquisition process; Evidence from the European chemical industry.
Management Decision. London: 2006. Vol. 44, Iss.
10; p. 1405 
2 0.    Lung-Tan L, Yuan-Ho L. (2005)The Effect of Culture on the Management Style and Performance of International Joint Ventures in China: The Perspective of Foreign Parent Firms. International Journal of Management.
Poole: Sep 2005. Vol. 22, Iss. 3; p. 452
2 1.    Government Policy and Sino-Foreign Joint Venture Operations:
Journal of International Business Studies. Washington:
First Quarter 1994. Vol.
5 , Iss. 1; p. 205

2 2.    Schleicher D.J, Greguras G.J ,Watt ,J .D. (2004) Reexamining the Job Satisfaction-Performance Relationship:
The Complexity of Attitudes  Journal of Applied Psychology. Washington: Feb
2 004. Vol. 89, Iss. 1; p. 165
2 3.    Shige Makino, Paul W Beamish Performance and survival of joint ventures with non-conventional ownership structures. Journal of International Business Studies. Washington: Fourth Quarter 1998. Vol.
29, Iss. 4; p. 797
2 4.    Sujoko E, Trevor H.(2007) Management control, culture and ethnicity in a Chinese Indonesian company Accounting, Organizations and Society. Oxford: Apr
2 007. Vol. 32, Iss. 3; p. 223
2 5.    Tang, T.L.P., Kim, J.K.
& Tang, D.S.H. (2000), "Does attitude toward money moderate the relationship between intrinsic job satisfaction and voluntary turnover", Human Relations, 53(2): 213-45.
26.    Tang, T.L.P. & Ibrahim, A.H.S. (1998), "Importance of human needs during retrospective peacetime and the Persian Gulf War: Mideastern employees", International Journal of Stress Management, 5(1):
5 -37.
27.    Tett, R., Meyer, J. (2005), "Job satisfaction, organizational commitment, turnover intention and turnover: path analyses based on meta-analytic findings". Academy of Management Journal, 48, 599-612
2 8.    Walumbwa  F.O , Orwa B, Wang P. Lawler J.J. (2005) Transformational leadership, organizational commitment, and job satisfaction: A comparative study of Kenyan and U.S. financial firms. Human Resource Development Quarterly. San Francisco:
Summer 2005. Vol. 16, Iss. 2; p. 235
2 9.    White, G., Luk, V., Druker, J. & Chiu, R. (1998), "Paying their way: a comparison of managerial reward systems in the London and Hong Kong banking industries", Asia Pacific Journal of Human Resources, 36(1): 54-71.
30.    William N, Nevena Y.(2006) Standardization preferences: a function of national culture, work interdependence and local embeddedness. Journal of International Business Studies.
Washington: Jan 2006. Vol. 37, Iss. 1; p. 44
***העבודה לא כוללת נספחים