ביה"ס למנהל עסקים סמינר במימון: שוק ההון- תשס"ז תגובות מחירים להכרזה על התחלת מדיניות חלוקה של דיבידנדים: תגובת יתר או מגמה?
תוכן עניינים
מבוא –..3
סקירת ספרות 4
השערת המחקר –…6
מתודולוגיה -7
ניתוח התוצאות 9
מסקנות וסיכום –..11
ביבליוגרפיה .12
 מבוא
קיימות סיבות רבות שבגינן חברה יכולה להחליט על חלוקה של דיבידנדים, סיבות כגון החזר השקעה לבעלי המניות ויצירת אמון, כוונה לאותת לציבור המשקיעים על איכותה ולמשוך אותם להשקיע בחברה וכו'. כאשר חברה מתחייבת למדיניות דיבידנד מסוימת, היא מאותת לציבור המשקיעים על איתנותה הכלכלית ומסוגלותה לשמור על רמה יציבה של חלוקת דיבידנדים לאורך זמן, ומאידך החלטה זו משפיעה על מבנה ההון הפנוי ועקב כך גם על אפשרויות ההשקעה של החברה בפרויקטים עתידיים. כאשר חברה מתחייבת למדיניות חלוקה מסוימת, או מבטלת מדיניות שכזו, היא בעצם מבצעת שינוי איכותי ברור ובולט במדיניותה. על פי הגרסה החצי חזקה של יעילות שוק, מחירי המניות אמורים לשקף באופן מלא את כל המידע הציבורי הרלוונטי לגביהן בכל רגע נתון. עם זאת, מחקרים בעולם מצאו שגם בשנה שאחרי ההכרזה, מחירים ממשיכים לנוע בהתאם לאותה מגמה ראשונית. כמו כן נמצא כי התגובות בטווח הקצר להפסקות חלוקה הן משמעותיות וחזקות יותר מהתגובות המיידיות להתחלת החלוקה. עצם קיומן של תשואות יתר בטווח הארוך שניתנות לצפייה מראש, היא מפתיעה בהנחת השוק היעיל (הא-סימטריה בין תגובות השוק להכרזה על התחלת חלוקה ובין התגובות להפסקת חלוקה אף היא איננה מוצדקת בהנחת השוק היעיל).
במחקר זה ברצוני לבחון האם בשוק ההון הישראלי, מתקיימת הגרסה החצי חזקה של השוק היעיל על פיה כבר ביום ההכרזה אמור המידע החדש להשתקף במחיר המניה. יש לציין כי אחד התנאים העיקריים לקיומו של שוק הון יעיל הוא קיומה של רמת סחירות גבוהה בשוק ני"ע וכמות גדולה של ניירות נסחרים.
סחירות גבוהה דורשת למעשה מספר רב של משתתפים בשוק וריכוזיות נמוכה בכל הקשור לאחזקת מניות החברות הנסחרות. שוק ההון הישראלי מתקשה למלא אחר שני תנאים אלו בשל גודלה הקטן יחסית של הבורסה בת"א (בוודאי ביחס לבורסות בארה"ב או באירופה), בשל היקפי המסחר הקטנים יחסית ובשל רמת הריכוזיות הגבוהה שבה מאופיין השוק (שרובו מוחזק ע"י מספר מצומצם של משפחות ובעלי שליטה). על אף זאת השערת המחקר שלי היא כי בשוק ההון הישראלי לא קיימות תשואות עודפות בטווח הארוך בעקבות הכרזות על התחלת מדיניות חלוקת דיבידנדים.
בשל כך, בחנתי את השינוי במחיר המניות של 60 חברות במהלך 30 ימי מסחר לפני ההכרזה על התחלת מדיניות חלוקת דיבידנד ובמהלך 90 ימי מסחר לאחריה, בכדי לבחון כיצד משתקפות הציפיות החדשות במחיר המניה.