ביה"ס למינהל עסקים לימודי תואר שני                       קורס סמינריון במימון מרצה: מתרגל:
מגישים:
תוכן ענייניים תוכן עניינים 2
1 . תקציר .. 3
2 . מבוא . -54
3 . סקירה ספרותית 6-7
4 . תהליך איסוף הנתונים -.. 8-9
5. מתודולוגיה … 10-12
6 . ניתוח התוצאות … 13
7. סיכום ומסקנות –…14-15
8 . ביבליוגרפיה -.. 16
תקציר בעבודה זו בחנו את השאלה, האם הודעה על חלוקת מניות הטבה (להלן "ההודעה") של מניות הרשומות למסחר בבורסה בת"א, משפיעה על התשואה העודפת והתשואה המצטברת של כל מניה? (להלן "האירוע").
בדקנו 32 מניות של חברות אשר הודיעו על חלוקת מניות הטבה במהלך ה – 7 השנים האחרונות בבורסה בתל אביב בלבד.
 לכל מניה חישבנו את התשואה היומית העודפת (AR)  22
ימים לפני פרסום ההודעה על החלוקה ועד 44 ימים שלאחריו. כמו כן, נבדקו מספר פרמטרים נוספים של החברות הנ"ל: ý                שווי שוק – ליום פרסום ההודעה ý                נפח מסחר – 22 ימים לפני יום ההודעה עד 44 יום אחרי האקס .
בבדיקה מצאנו כי לשתי מניות מתוך המדגם, יש תשואות עודפות מצטברות  (  CAR (-22,+44))  גבוהות מאוד ולכן הוחלט על ידינו לסנן מניות אלו ובכך לבטל השפעות מהותיות שאינן קשורות לאירוע חלוקת ההטבה. דבר שעלול היה לפגוע לנו בתוצאות . נצפתה תשואה עודפת ממוצעת יומית (AR) מובהקת ביום פרסום ההודעה (יום – 0) של 0.5%.
לעומת זאת ,התשואה העודפת המצטברת הממוצעת היא% CAR(-22,+44)=2.18 , נתון זה לא מובהק .
תוצאה זו מחזקת את הטענה שאין תשואה עודפת מעל הנורמה לאחר פרסום ההודעה בהתאם לוורסיה החצי חזקה של תיאורית השוק היעיל.  מבוא אירוע של הנפקת מניות הטבה הינו אירוע בו חברה מנפיקה מניות נוספות לבעלי המניות הקיימים, ביחס ישיר לגודל והיקף אחזקותיהם בחברה, מבלי לקבל תמורה. לדוגמא, חברה יכולה להכריז על חלוקת הטבה של 900% (ראה בנספחים מנית "אפריקה ישראל") כלומר, החברה מנפיקה 9 מניות רגילות לכל מניה אחת שכבר מוחזקת. הנפקה שכזו מגדילה את כמות המניות המוחזקות בידי בעלי עניין ומביאה לירידה פרופורציונאלית במחיר המניות. בעקבות הנפקה שכזו, לא יחול שינוי בשיעור האחזקה של בעלי העניין ובמצבם הכספי. לפיכך ,לכאורה לא צריכה להיות לחלוקה כל השפעה על תשואת המניה .שכן כלכלית לא ארע פה שום שינוי,  לא במחיר המניה ולא בשיעור האחזקה.
השערות המחקר כאמור ,השערת המחקר הראשית היא,שלחלוקת מניות הטבה אין השפעה מובהקת על התשואה העודפת המצטברת של המניה.
השערות נוספות שנבחנו על ידינו במחקר זה הם:
1.          חלוקת מניות הטבה משפיעה על רמת הסחירות והנזילות של המניה לחיוב.
2.          יש קשר בין גובה ההטבה לבין רמת הסחירות והנזילות של המניה.
3.          יש קשר בין רמת הסחירות והנזילות של המניה לבין התשואה העודפת המצטברת.
4.          אם קיימת תשואה עודפת מצטברת סביב הודעה על חלוקת מניות הטבה, האם היא נובעת משינויים ברמת הנזילות והסחירות ולא מעצם חלוקת מניות ההטבה. לאור האמור לעיל , העבודה מנסה לענות של השאלות הבאות:
1.    האם עצם ההודעה על חלוקת מניות הטבה משפיעה או לא משפיעה על התשואה העודפת?
2.    האם ישנה התנהגות אופיינית של המניות בתקופה זו?
3.    האם ההתנהגות שנצפתה מובהקת ?
4.    האם ישנן מניות החורגות מהתנהגות זו?
העבודה מציגה נתונים נוספים שעלולים להוות גורם נוסף המשפיע על תשואת המניה כגון:
1 .    מוצע נפחי המסחר של החברות בתקופה של 22 ימים לפני יום ההודעה עד 44 יום אחרי האקס.
2.    שווי שוק החברות ביום פרסום ההודעה.
העבודה בפונט 14