אוגוסט 2012
חברת דלק רכב  הערכת שווי שמות מגישי העבודה :
תוכן עניינים א.       תקציר מנהלים – תמצית הערכת השווי -3
ב.        תיאור וניתוח ענף החברה -..6
ג.         תיאור וניתוח של מאפייני החברה –12
ד.        ניתוח דוחות כספיים ומדדים פיננסיים ..22
ה.       הערכת שווי חברה
5 ו.          מסקנות והמלצות בנוגע לכדאיות ההשקעה במניות החברה -..26
ז.         ביבליוגרפיה -..27
פרק א': תקציר מנהלים – תמצית הערכת השווי דלק רכב הינה חברה ציבורית אשר פועלת כיבואנית כלי רכב וחלקי חילוף לרכב.
החברה נוסדה משנת 1994, כחברה בת של חברה ציבורית "קבוצת דלק בע"מ".                        ביום
2 0.10.2010, נחתמה עסקה למכירת השליטה בחברת דלק רכב למר גיל אגמון, מנכ"ל החברה המכהן בתפקיד זה משנת 1998. במסגרת העסקה, רכש גיל אגמון 20 מיליון מניות של החברה (22% מהון המניות) בתמורה לסכום של מיליארד שקלים, קרי המחיר למניה שנקבע בעסקה הינו 50 ₪ ושווי החברה כולה הנגזר מעסקה זו הינו כ 4.55 מיליארד שקלים. העסקה מומנה ע"י מתן הלוואה בתמורה לשעבוד מניותיו הישנות והחדשות של גיל אגמון בחברה.
לאחר השלמת העסקה המתוארת לעיל, מניות החברה מוחזקות על-ידי מר גיל אגמון, בשיעור של 38%, החזקה משמעותית על-ידי קבוצת דלק בשיעור של 32%, כאשר יתרת המניות (30%) מוחזקות על ידי משקיעים מוסדיים שונים והציבור הרחב.                      במשך שנים רבות, תחום פעילותה העיקרי של דלק רכב הינו יבוא, הפצה ומכירה של כלי רכב  וחלקי חילוף מתוצרת מאזדה ופורד.
 לאחרונה, ביום ה13 בדצמבר לשנת 2011 השלימה דלק רכב את רכישת החברה הציבורית "קמור מוטורס בע"מ" בתמורה לסכום של כ235
מיליוני שקלים.  הפעילויות שנרכשו במסגרת הרכישה הינן יבוא ומכירה של  כלי רכב מתוצרת ב.מ.וו ומיני-קופר ושל חלקי חילוף עבורם.
להלן יתוארו מספר מגמות עיקריות וגורמי מפתח לקביעת שוויה של דלק רכב  כפי שעלו מעבודת ניתוח הנתונים והערכת השווי שביצענו: ·         התעצמות התחרות ואובדן נתח השוק של החברה (כלי רכב מתוצרת מאזדה ופורד). ירידה בנתח השוק לשפל היסטורי של כ מנהל עסקים% בלבד מסך המכוניות שנמכרו בשוק הישראלי בשנת 2011. ·         התגברותה של הרגולציה הממשלתית בשוק ייבוא כלי הרכב והחלפים –ועדה להגברת התחרותיות שהוקמה בשנת 2011 על ידי משרד התחבורה ושבראשה עמד פרופ' זליכה.
אחת מהמלצותיה העיקריות של הועדה הינה להגביל את מספר המותגים המיובאים על ידי יבואן יחיד.
·         חשיפה מטבעית מהותית- עקב היותה חברת יבוא, לחברה יש חשיפה מטבעית לשערו של היין היפני – בשנת 2011 היין טיפס לשיא של כל הזמנים והוביל לעלייה חדה בהוצאות מימון של החברה שפגעה ישירות ברווח הנקי השנתי שלה (צניחה של כ70% ברווח הנקי לעומת שנת 2010).
·         הנהלה איכותית בעלת זהות אינטרסים עם בעלי המניות – מנכ"ל החברה מחזיק בשליטה במניות החברה. במסגרת הסכם השכר החדש שכרת עם החברה שכרו השנתי החל מ2012 מותנה לחלוטין בביצועי החברה, כך שאם החברה לא תתאושש ותרוויח מעל לסף מסוים לא תשולם לו כלל משכורת. בנוסף, בחצי השנה האחרונה רכשו מספר חברים בהנהלת החברה מניות של החברה בשוק ההון מידי הציבור הרחב. חזקה היא שההנהלה מכירה היטב את תוצאותיה הכספיות של החברה, את האתגרים וההזדמנויות העסקיות הניצבות בפניה, ובהיותם חשופים למידע כה רב על החברה הרי שרכישת המניות על ידם מהווה מעין "איתות" חיובי למשקיעים במניות החברה. ·         היעדרם בטווח הקצר של דגמים חדשים של כלי רכב העשויים לשפר את מכירות החברה – ניתוח מגמות בשוק הרכב בשנים 2010-2011 מלמד כי הסגמנט של המכוניות הצומח בשיעור החד ביותר והמבוקש על ידי הצרכנים הפרטיים הינו מכוניות קטנות / סופר מיני. כיום למותגים המיובאים  ע"י החברה אין בהיצע הדגמים רכבים פופולאריים לשיווק בסגמנט זה. המזדה 3, עד לאחרונה המכונית הכי נמכרת בישראל ללא עוררין במשך שנים רבות ברציפות, כבר מיושנת, מתומחרת גבוה וכבר אינה קולעת לטעמי הצרכנים בשוק. הצפי לדגם חדש של רכב זה, יושק בישראל לכל המוקדם בסוף שנת
2 013.
·         רכישת חברת קמור מוטורס תמורת 235 מיליון ₪ – בעקבות הרכישה, החל מהרבעון הראשון לשנת 2012 תפעל דלק רכב גם בשוק מכוניות היוקרה באמצעות הזיכיון לייבוא כלי רכב מתוצרת BMW ומיני-קופר. הנהלת דלק רכב החליטה לשנות לחלוטין את האסטרטגיה השיווקית של המותג (לעומת זו שהייתה נהוגה בקמור מוטורס), הכריזה על הוזלות מחירים משמעותיות בכל הדגמים וכל זאת במטרה להגדיל את כמות המכירות של רכבים אלו.      עקב כל הגורמים המתוארים לעיל וכן גורמים נוספים אשר יתוארו במסגרת הערכת השווי ושכלול  השפעתם על התוצאות הכספיות של חברת דלק רכב וכן על שווי החברה.   להערכתנו, נכון למועד הכנת הערכת השווי, כמפורט בעבודה זו שוויה של חברת דלק רכב נע בין כ- 2.8
מיליארד ₪ לכ- 3.3 מיליארד ₪. פרק ב': תיאור וניתוח סביבה עסקית החל משנת 1994 פועלת דלק רכב, באמצעות חברות ותאגידים אחרים בבעלותה (לעיל ולהלן תיקרא לעיתים "החברה") בשני תחומי פעילות עיקריים: יבוא ומכירת כלי רכב ותחום היבוא של חלקי חילוף לרכבים ומתן שירותי מוסך.  סקירת ענף הרכב בשנים 2001-2011- במדינת