תוכן עניינים
תוכן עניינים. 2
1 .        מבוא. 4
1 .1.         כללי 4
1 .2.         נתונים ומקורות מידע. 4
2 .        תמצית מנהלים. 5
2 .1.         תיאור תמציתי של החברה. 5
2 .2.         תיאור תמציתי של מתודולוגיית הערכת השווי 5
2 .3.         תמצית הערכת השווי וקביעת מחיר המניה. 6
2 .3.1.             הנחות מרכזיות בבסיס הערכת השווי אשר הונחו על ידינו 6
2 .3.2.             שיעור ריבית ההיוון 6
2 .3.3.             שווי פעילות.. 6
2 .3.4.             ניתוח רגישות.. 6
2 .3.5.             מחיר המניה. 6
3 .        חברה, פרויקט ומשאבים. 7
3 .1.         תחום פעילות החברה. 7
3 .2.         תרשים המבנה הארגוני של החברה. 7
3 .3.         חברות בנות ומוספות.. 8
4 .        סביבה עסקית.. 11
4 .1.         תיאור של ענף הפעילות.. 11
4 .2.         מוצרים ושירותים של החברה. 11
4 .3.         מחקר ופיתוח. 11
4 .4.         לקוחות.. 11
4 .5.         ספקים. 11
4 .6.         גורמי סיכון אשר עשויים להשפיע על התחזיות.. 12
5.        דוחות חשבונאיים. 13
5.1.         דו"ח רווח והפסד. 13
5.2.         מאזן מנהל עסקים 5.2.1.             נכסים. מנהל עסקים 5.2.2.             התחייבויות והון עצמי משפטים
6 .            מתודולוגיה. 16
7.            הערכת שווי 17
7.1.         הנחות מרכזיות בבסיס הערכת השווי 17
7.1.1.             הכנסות.. 17
7.1.2.             רווח גולמי 17
7.1.3.             רווח תפעולי 17
7.2.         הנחות נוספות לצורך הערכת שווי 17
7.2.1.             רכוש קבוע. 17
7.2.2.             הון חוזר. 17
7.2.3.             שיעור המס. 17
7.3.         שיעור ההיוון הממוצע המשוקלל (WACC) 17
7.4.         הערכת השווי 19
7.4.1.         תקופת תזרים המזומנים. 19
7.4.2.         צמיחה פרמננטית.. 19
7.4.3.         תחזית תזרים מזומנים. 19
8 .            סיכום ומסקנות.. 20
8 .1.         תוצאת הערכת שווי 20
8 .2.         ניתוח רגישות.. 20
8 .3.         התייחסות לעסקה עצמה. 20
1 .     מבוא
1.1.  כללי במסגרת ביצוע עבודת "פרקטיקום במימון" של בית הספר למנהל עסקים באוניברסיטת בר אילן, בחרנו להתעמק בהצעת רכש עתידית של חברת "בזק" (להלן: "בזק") המעוניינת לרכוש את חברת "וואלה! תקשורת בע"מ" (להלן: "החברה").
נציין כי בתאריך מנהל עסקים.3.2012 פרסמה חברת "בזק", הצעת רכש מלאה למניות "וואלה! תקשורת בע"מ". אף על פי כן, בעבודתנו זו אנו מתייחסים לתקופה שלפני ביצוע הצעת הרכש לצורך מענה על השאלה:
מהו מחיר המניה שעל חברת "בזק" להציע לכלל בעלי המניות הרגילות ללא ערך נקוב של "וואלה! תקשורת בע"מ", על מנת לרכוש
1 2,980,972 מניות המהוות כ-28.45% מההון המונפק והנפרע של החברה ומזכויות ההצבעה שלה?
עבודה זו נכתבה בבחינת פנייתה של חברת בזק אלינו הכותבים, בבקשה לבחון מהו מחיר המניה אותו צריכה חברת בזק לשלם עבור החברה, בהתבסס על נתונים כלכליים כגון דוחות כספיים, הערכות שווי וכיוצא בזה.
1.2.  נתונים ומקורות מידע לצורך הכנת העבודה, אספנו נתונים, תחזיות, מצגים והסברים של החברה.
מקורות המידע העיקריים ששימשו בהכנת עבודה זו מפורטים להלן:
·         נתונים כספיים מבוקרים של החברה לשנים 2009-2011
·         חומר רקע
על החברה מתוך דוחותיה הכספיים ·         מידע נוסף גלוי על החברה המתפרסם באתרי האינטרנט, כתבות בעיתונות ומקורות פומביים אחרים.

2 .     תמצית מנהלים
2 .1.  תיאור תמציתי של החברה וואלה! –  החלה את פעילותה בשנת 1995 כמדריך האתרים הישראלי הראשון במסגרת חברת "טלטל ערוצי תקשוב בע"מ". בשנת 1999 הפכה וואלה! לחברה ציבורית, שמניותיה נסחרו בבורסה בת"א. וואלה! מפעילה מגוון רחב של שירותים מקוונים לקהלים רבים ומגוונים.
ערוצי המדיה ב- www.walla.co.il משדרים ומפיצים תכנים מקוריים בשיתוף שורה של ספקי תוכן שונים.
כאתר התוכן המוביל בישראל, משרתת וואלה! קהילה של מעל 2.5 מיליון גולשים בארץ מדי חודש. סקרים שנעשו בשנים האחרונות, כמו גם מדידות של מערכות אחרות בלתי תלויות מצביעים על כך שוואלה! היא הפורטל הפופולארי בישראל.
2.2.  תיאור תמציתי של מתודולוגיית הערכת השווי הערכת שווי החברה, לצורך בחינת ירידת ערך, נערכה על-פי שיטת היוון תזרימי מזומנים (Discounted Cash Flows). היוון תזרימי המזומנים הבלתי ממונפים הינה השיטה המקובלת בתורת המימון לצורך הערכת "עסק חי." בניתוח היוון תזרימי מזומנים, שווי פעילות הינו הערך הנוכחי של תזרים המזומנים החופשי הבלתי ממונף המיוצר בתקופת התחזית שנקבעה, ועוד השווי הנוכחי של החברה בסוף התקופה.
העיקרון הבסיסי המונח ביסוד הניתוח הינו כי החברה הנה" עסק חי "ופעיל, אשר יפעל עד אין סוף, ומכאן המטרה היא להגיע לשווי הנוכחי של תחזית זרמי המזומנים עד אינסוף.
הבסיס להערכה בשיטה זו הינו ניתוח ואומדן יכולת העסק ליצור זרמי מזומנים ולהגדיל רווחיות בעתיד. זרמים אלו מהוונים בשיעורי היוון מתאימים הנותנים תחום ערכים סביר לפעילויות המוערכות.