תוכן עניינים
תמצית מנהלים -2
מבוא -3
תיאור החברה ופעילותן -…4
ניתוח סביבה עסקית –…6
מודל SWOT –13
ניתוח פעילות החברה –14
תיאור בסיס נתונים –.24
הערכת שווי             שיטת היוון תזרימי המזומנים ..24
            שיטת הערך הנכסי הנקי –32
            מכפיל EV/EBITDA ..33
            פרמיית שליטה -…33
            סיכום תוצאות -…34
סיכום ומסקנות -35
ביבליוגרפיה –36
נספחים 37
לכבוד כל מאן דבעי הנדון:הערכת שווי עבור רכישת שליטה בחברה פרטנר תקשורת בע"מ ליום
3 0 ביוני 2011 ע"י חברת פראנס טלקום החלטנו להעריך את שוויה הכלכלי של רכישת שליטה בחברה פרטנר תקשורת בע"מ על ידי חברת פראנס טלקום ליום 30 ביוני 2011, על בסיס הנחות מסוימות הכלולות בגוף עבודתנו.
לצורך עבודתנו הסתמכנו על דוחות כספיים מבוקרים של החברה לשנים 2008-2010 ושל השני הרבעונים הראשונים של שנת 2011 וכן על מידע פומבי הכולל חומר רקע כללי על החברה ועל הענף. לצורך גיבוש חוות דעתנו, התבססנו על הערכות, השערות וציפיות בלתי ודאיות לגבי העתיד, המבוססות על הנחות וציפיות שונות הנוגעות הן לחברה והן לגורמים חיצוניים רבים, כגון מצב השוק בו פועלת החברה, מתחרים פוטנציאלים, מצב המשק והכלכלה בכללותה.
אין כל ודאות כי הערכות, השערות וציפיות אלו יתממשו, באופן מלא או חלקי. בנוסף להיותן מבוססות על ההנחות האמורות לעיל, מתייחסות ההערכות לכוונות ומטרות עתידיות של החברה, נכון למועד עבודתינו. הנחותינו כוללות את הסינרגיה הפוטנציאלית שתיווצר בגין רכישת השליטה של חברת פרטנר.
בעבודתינו, סקרנו את הסביבה העסקית של חברת פרטנר והסקנו כי ענף התקשורת בעולם ובפרט בישראל הגיע לבגרות ולרוויה בשל המתווה הרגולטורי והתגברות התחרות. בשל מגמה זו, חברות הסלולאר בארץ ביצעו רכישות של חברות בעלות פעילות FIX (פעילות נייחת) על מנת להציע ללקוחותיהן סל מוצרים רחב יותר שכולל חבילת FIX וכך להרחיב את פעילות החברה.
בחרנו לנתח את השווי הכלכלי של העסקה באמצעות
3 מודלים נפוצים: הערך הנכסי, מכפיל EBITDA ושיטת היוון תזרימי המזומנים. קיבלנו טווח של ערכים בין כל המודלים והחלטנו לאמוד את השווי הכלכלי של החברה באמצעות ניתוח הרגישות של מודל היוון תזרימי מזומנים בתוספת פרמיית השליטה של 12%.
להלן ניתוח רגישות דו פרמטרי לשווי ההון העצמי של החברה (לא כולל פרמיית שליטה), ביחס לשיעור הצמיחה האינסופית וביחס לשיעור ההיוון המשוקלל (במיליוני ₪):
 (מחיר הון משוקלל)WACC                6,649
1 2.080%
1 1.580%
1 1.080%
1 0.580%
1 0.080% 9.580%  G (שיעור הצמיחה לאינסוף) -1.00% 5,140 5,556
6 ,007
6 ,499
7,037
7,627
-0.50% 5,391
5,833
6 ,3משפטים
6 ,841
7,419
8 ,055
0.00% 5,663
6 ,134
6 ,649
7,2משפטים 7,838
8 ,528
0.50% 5,957
6 ,462
7,016
7,626
8 ,301
9,053
1 .00%
6 ,279
6 ,821
7,419
8 ,080
8 ,816
9,639
1 .50%
6 ,631
7,216
7,863
8 ,584
9,390
1 0,298
לפי ניתוח הרגישות שווי ההון העצמי של החברה נע מ-5,833 לבין 7,626 מיליוני ₪.
בהינתן פרמיית שליטה של 12% עבור עסקה לרכישה 51% מהון מניות חברת פרטנר, שווי ההון עצמי של החברה נע מ-6,533 לבין 8,541 מיליוני ₪. שווי הרכישה של 51% מהחברה הינו נע מ-3,332 ל-4,356 מיליוני ₪.  מבוא
שוק התקשורת העולמי ובפרט שוק התקשורת הישראלי כוללים בתוכם אתגרים רבים. כפי שעולה משני הדוחות הרבעוניים של החברות פרטנר וסלקום, שוק הסלולר הישראלי הגיע לבגרות ורוויה. מאות אלפי לקוחות נודדים מרשת לרשת מידי שנה (ראה CR), ירידה חדה בהכנסה הממוצעת למנוי (ARPU) ומספר מנויים קבוע ויציב לחברות בענף,  מצביעים על הגעה לשלב הבגרות והרוויה.
המגמות שמאפיינות את הענף הינן: התפתחות עולה ה-DATA הסלולארי, התפתחות עולם האפליקציות, עלייה במכירות ה-Smart Phones. במישור העסקי ניתן לזהות מגמות כגון: שוק רווי עם רמת חדירה של 100%, עליה בחשיבות הטיפול בשימור הלקוח, צפי לכניסת MVNOs.
המגמות העולמיות בענף התקשורת העולמית מצביעות על:
·       שחיקת מחירים ב-Voice בשל רשת האינטרנט המאפשרת דרכי התקשרות חינמיות ·       עליית שימוש חדה ב-DATA בשל ביקוש חד למכישירים ניידים חכמים ·       תחרות חזקה בין תקשורת קווית ולתקשורת סלולארית ·       עלייה במכירות DATA Devices – Iphones, Blackberry, Galaxy ואחרים ·       צמיחה איטית בפרסום בסלולר ·       קרבות בין מותגי המכשירים למותגי הרשת ·       עליה בשימוש באפליקציות מנועי צמיחה פוטנציאלים ·         שירותי ה-DATA מתאפיינים בשיעורי צמיחה דו ספרתיים לאורך השנים האחרונות בעולם לאור כניסת המכשירים הניידים החכמים כאמור.
·         כניסה לשווקים אחרים עם מרווחים נמוכים יותר כגון: TV  או FIX. בשוק הישראלי ניתן למצוא דוגמאות רבות לכך למשל הרכישה של נטוויזיון על ידי סלקום או הרכישה של 012 סמייל על ידי פרטנר.
·         פרסום – החברות בענף מנסות לחדור לתחום הפרסום בשל כמות המנויים הגדולה שהם מחזיקים.
הדילמות העיקריות שעימן מתמודדות החברות בענף, הינן התגברות התחרות ורגולציה אגרסיבית ובהינתן הדילמות האם ישנה כדאיות כלכלית להשקעה בתשתיות בענף ?
במישור הרכישות והמיזוגים ניתן לזהות מגמה של רכישת חברות תקשורת המספקות שירותי אינטרנט ונתונים מכאן להשיג מנוע צמיחה חדש כתוצאה מהסינרגיה של הרכישה. בישראל, חברת פרטנר רכשה בשנת 2010 את 012 סמייל וחברת סלקום רכשה באותה שנה את נטוויזיין.