תוכן עניינים
תמצית מנהלים.. 4
1 .       סקירה כללית של החברה – איסתא ליינס בע"מ. 6
1 .1.    תיאור החברה. 6
1 .1.1.      תרשים מבנה האחזקות בקבוצה. 6
1 .2.    אסטרטגיה עסקית. 6
1 .3.    בעלי מניות. 7
1 .3.1.      מבנה הבעלות בחברה. 7
1 .4.    הון אנושי ומבנה ארגוני 8
1 .5.    נתונים רלוונטיים לחברה. 10
1 .5.1.      שיווק והפצה. 10
1 .5.2.      רכוש קבוע ומתקנים.. 10
1 .5.3.      צבר הזמנות. 11
1 .5.4.      נכסים שאינם מוחשיים.. 11
2 .       סקירת הענף אליו משתייכת החברה. 12
2 .1.    מגזרי פעילות. 12
2 .2.    תיאור כללי של ענף התיירות. 13
2 .3.    ביקוש, היצע וסיכונים תפעוליים.. 14
2 .4.    תיאור החברות העיקריות המתחרות בענף. 15
2 .5.    מיצוב החברה בענף. 15
2 .6.    ניתוח הסביבה העסקית. 15
2 .6.1.      הסביבה החוקית. 15
2 .6.2.      הסביבה העסקית (לפי מודל חמשת הכוחות של פורטר) 16
2 .6.2.1. מידת התחרותיות בין מתחרים קיימים בענף. 16
2 .6.2.2. מידת האיום בתחליפים.. 16
2 .6.2.3. מידת האיום בכניסת מתחרים חדשים בענף (מחסומי כניסה) 16
2 .6.2.4. יכולת המיקוח של הלקוחות. 17
2 .6.2.5. יכולת המיקוח של הספקים.. 17
2 .6.3.      ניתוח  S.W.O.T (עוצמות, חולשות, הזדמנויות, איומים) 17
2 .6.4.      ניתוח PEST (פוליטי, כלכלי, חברתי, טכנולוגי) 20
2 .7.    השוואה לחברת קשרי תעופה בע"מ. 21
2 .7.1.      דמיון 21
2 .7.2.      שוני 21
3 .       ניתוח אסטרטגיה חשבונאית (תמצית) 22
4 .       ניתוח דו"חות כספיים.. 23
4 .1.    הכנסות וצמיחה. 23
4 .2.    עלות המכירות / מכירה ושיווק / הנהלה וכלליות. 24
4 .3.    רווחיות / EBITDA.. 26
4 .4.    יעילות תפעולית (ימי לקוחות / ימי ספקים) 27
4 .5.    נזילות (סיכוני ז"ק) 28
4 .6.    איתנות פיננסית (סיכוני ז"א) 29
4 .7.    מדיניות פיננסית. 30
4 .8.    מדיניות השקעות ופחת. 30 5.       הערכת השווי של החברה. 32
5.1.    שיטת DCF  32
5.1.1.      תחזית צמיחת ההכנסות. 32
5.1.2.      עלות המכירות. 33
5.1.3.      הוצאות מכירה ושיווק. 33
5.1.4.      הוצאות הנהלה וכלליות. 33
5.1.5.      מיסים על ההכנסה. 33
5.1.6.      עודף פחת על השקעות. 34
5.1.7.      השקעה בהון חוזר. 34
5.1.8.      מחיר ההון של החברה. 34
5.1.9.      תחזית תזרים מזומנים … 37
5.1.10.  ניתוח רגישות … 38
5.2.    הערכת שווי ההון העצמי 38
5.2.1.      השוואה לשווי שוק כפי שמשתקף בבורסה לני"ע. 38
5.3.    הערכת שווי באמצעות מכפילים.. 39
6 .       סיכום ומסקנות. 40 7.       נספחים.. 41
תמצית מנהלים איסתא ליינס חברת הנסיעות של הסטודנטים בישראל בע"מ (להלן "איסתא" או "החברה" או "הקבוצה") פועלת כסוכנות נסיעות קמעונאית למגזרי הנופש (Leisure) הגדולה בישראל, תחת המותג "איסתא" (להלן "תחום תיירות הפנאי") וכסוכנות נסיעות למגזר העסקי (Business) תחת המותג "American Express Travel" (להלן "תחום התיירות העסקית"). כמו כן החלה החברה לפעול בתחום המלונות (להלן "תחום המלונות") וגם בתחום הנדל"ן להשקעה ופעילויות אחרות (להלן "תחום הנדל"ן להשקעה ופעילויות אחרות").
עד יולי 2010 גרעין השליטה המהווה 35.41% מזכויות ההצבעה וההון היה בבעלות עמותת איסתא ליינס, שחברות בה אגודות סטודנטים החברות בהתאחדות הסטודנטים בישראל. ביוני 2010 הושלמה עסקה של מכירת מניות בין העמותה לבעל עניין בחברה (מר אחישי גל, מנכ"ל החברה). כתוצאה מהמכירה פחתו אחזקות העמותה מתחת ל-50% מזכויות ההצבעה של החברה. יחד עם זאת, בשל קיומו של הסכם בעלי המניות עם בעלי עניין אחרים בחברה (מר אבי דותן ומר אחישי גל), רואים את העמותה כבעלת שליטה בחברה לפי חוק.
פעילות הקבוצה מתבצעת באמצעות חברות הבת של הקבוצה:
(א) בתחום תיירות הפנאי בישראל מתבצעת באמצעות חברת איסתא ישראל בע"מ וחברות בת שלה בארץ ובחו"ל (מבט פלטינום בע"מ, וואלה טורס בע"מ, איסתא צרפת, WST ואיסתא אמסטרדם). (ב) בתחום התיירות העסקית מתבצעת באמצעות חברת היסתור-אלטיב בע"מ וחברות בת שלה (אלון אמקס בע"מ, לרון טורס בע"מ, עזורי אמקס בע"מ ולירא מקס בע"מ). (ג) בתחום המלונות בישראל מתבצעת באמצעות חברת איסתא מלונות בע"מ ובאמצעות מלון ספא קריית ענבים בע"מ. פעילות החברה בתחום המלונות בחו"ל מתבצעת באמצעות איסתא מלונות עולמי בע"מ וחברות בת שלה (איסתא מלונות אירופה בע"מ). (ד) בתחום הנדל"ן להשקעה בישראל מתבצעת באמצעות חברת איסתא נכסים בע"מ. חברות הקבוצה פועלות בשיתוף פעולה ובנפרד ומעסיקות יחדיו כ- 1,100 עובדים. לקבוצה כ-69 סניפים ומרכזי מידע והזמנות טלפוניים, והיא כוללת 11 חברות מאוחדות פעילות (מהן 3 הפועלות בחו"ל: בצרפת, באנגליה ובהולנד).
התחרות בענף מתבטאת בעיקר בתחום תיירות הנופש. תחום זה מאופיין בתחרות גבוהה, הנובעת בעיקר מהעובדה שהענף מאופיין בחסמי כניסה נמוכים יחסית. בנוסף, ניכרת עלייה במגמה של מכירות ישירות של ספקים (חברות התעופה) ללקוחות הקצה, באמצעות מוקדי מכירה ישירים ואינטרנט. ענף התיירות מושפע מהותית מגורמים מאקרו כלכליים, ביניהם המצב הביטחוני, המיתון הכלכלי ועונתיות. בכל אחד מתחומי הפעילות של הקבוצה מתקיימת פעילות ענפה של גורמים נוספים, ושינויים כלכליים כפי שתוארו לעיל, מחריפים במיוחד את היקף התחרות בכל אחד מהם.
ניתוח תוצאות החברה בשנים האחרונות מצביע על צמיחה גבוהה ביחס לחברה ותיקה כמו איסתא. יכולת הצמיחה העתידית של הקבוצה תלויה ישירות בצמיחתו של ענף התיירות בישראל, בהרחבת פעילות הקבוצה בחו"ל, בפרט בתחום המלונות והזדמנויות כניסה לתחומים חדשים.
ההכנסות בשנת 2010 הסתכמו לכ-564 מיליוני ₪, הרווח התפעולי והנקי הסתכמו לכ-33 ו-27 מיליוני ₪ בהתאמה. לחברה מינוף תפעולי גבוה, אך יחד עם זאת היא פועלת עם מינוף פיננסי גבוה. המאזן ליום 31.12.2010 מבטא עודף התחייבויות פיננסיות, נטו, בסך של כ-76 מיליוני ₪. בנוסף, לחברה יכולת נזילות בינונית הבאה לידי ביטוי ביחס שוטף ומהיר בשיעור של 0.83, ותזרים מזומנים מפעילות שוטפת בסך של כ-29 מיליוני ₪.
הערכנו את שווי הפעילות באמצעות שיטת היוון תזרימי המזומנים העתידיים של הקבוצה (DCF), זאת בהתאם להנחות המתאימות ועל בסיס הדו"חות השנתיים של החברה ליום ה- 31/12/2010. ניתוח הנתונים הפיננסיים והערכת השווי נעשו תוך בחינת המגמות, הסיכונים והתשואות המשתמעים מדו"חות החברה וכן תוך התייחסות לענף התיירות בו פועלת החברה. על-פי שיטה זו ותחת הנחות היסוד המפורטות בגוף העבודה נאמד שווי הפעילות בכ-227 מיליון ₪, המשקף שווי הון עצמי של כ-180 מיליון ₪ וזאת בהשוואה לשווי שוק של כ-187 מיליון ₪ נכון ליום ה-31 למרץ 2011.
להלן ריכוז אומדן הערכת השווי: אלפי ₪ שווי כלכלי של פעילות החברה
2 27,233
שווי כלכלי של ההון העצמי
1 80,044