עבודה סמינריונית בדוחות כספיים מאוחדים השפעת תהליך המיזוג על ערך המניה בשוק הישראלי מגישה: ת"ז: תאריך הגשה:

5 /11/2011
תמצית מיזוגים והשתלטויות הם תופעה מרכזית בכלכלת העולם המערבי זה למעלה מעשור. בשנים האחרונות אנו עדים לפעילות רבה בתחום זה במשק הישראלי, הן במיזוגים של חברות ישראליות עם חברות ישראליות אחרות והן עם חברות מחו"ל.
לנוכח הגידול הניכר בהיקף תופעת המיזוגים בישראל בשנים האחרונות, בודק מחקר זה את השפעת הכרזת המיזוג על מחיר המניה של החברה הממזגת.
מטרת המיזוג יכולה שתהה השגת יתרון לגודל בהשבחת ערך. כמו כן, צמיחה והגדלת מכירות, הגדלת מגוון המוצרים, הגדלת נתח שוק באמצעות הפחתת התחרות, התייעלות וחסכון בעלויות באמצעות מיזוג הפעילויות והתהליכים של החברות המתמזגות, מיזוג של שתי חברות קטנות במטרה לאפשר להן לשרוד מול חברה גדולה אחרת, מיזוג של טכנולוגיות במטרה ליצור מובילות טכנולוגית, השגת סינרגטיות, יצירת מונופול.
על פי התיאוריה הכלכלית, המניעים למיזוגים יכולים  להעיד על רווח פוטנציאלי צפוי מן המיזוגים. רווח יכול לנבוע מסינרגיה תפעולית, סינרגיה פיננסית, צמיחה והגדלת נתח שוק.
רווח פוטנציאלי מן המיזוג צריך להתבטא בתשואת יתר על מניות של שתי החברות המתמזגות. במצב של יעילות שוק, מחירי מניות משקפים באופן מלא את כל המידע הציבורי הרלוונטי לגביהן בכל רגע נתון, בשוק יעיל על כל תשואות היתר המיוחסות למיזוג תבואנה לידי ביטוי עד ליום המיזוג.
על מנת לבסס את המחקר, נלקחו
3 0 מיזוגים שונים ממדד תל אביב 100, בין התאריכים 01/07/2001-30/06/2011. כמו כן, טווח התאריכים עבור כל מאורע הינו 30 ימים לפני ו-60 ימים אחרי.
תוכן עניינים
מבוא
4 מיזוג – מהו?
6
יתרונות וחסרונות המיזוג
8 תהליכי המיזוג 9
ההיבט החוקי של המיזוגים
1 0 ההיבט הכלכלי של המיזוגים
1 1
מחקרי מיזוגים קודמים
1 3
שאלת המחקר משפטים היבטים אמפיריים
1 6
מתודולוגיה
1 7
ממצאים
1 8
סיכום
1 9
ביבליוגרפיה
2 0 מבוא
אחד מכלי הצמיחה המובהקים של חברות הינו רכישות חברות. רכישות נעשות בדרך כלל על מנת להשיג גישה לנישה של שוק, לטכנולוגיה או למוצרים המהווים קו משלים. לעיתים הרכישה נושאת אופי של מיזוג.
ההבדל בין מיזוג לרכישה הוא הבדל הנובע ממידת הסימטריות בין שתי החברות וסוג העסקה שנרקמה. בדרך כלל ברכישה מדובר בחברה דומיננטית שהמותג העיקרי שלה נשאר, בעוד שהחברה הנרכשת מפורקת, המטה שלה נעלם ונותרים רק החלקים המשקפים מותגים חזקים או מחלקות תכנון או ייצור בעלות ייחוד. במיזוג יש מידה רבה יותר של סימטריה. גם אם החברה הגדולה יותר הופכת להיות דומיננטית במיזוג, יש שימור רב יותר של חלקים משתי החברות במסגרת המשותפת.
ההגדרה עשויה להיות מושפעת משיקולי מס, ושיקולים מסחריים של שמירת מותגים בעלי ערך ושיקולים פרסונאליים, כך שככלות הכול אין מדובר במדע מדויק. רוב העיסוק במיזוגים ורכישות מתייחס לחברות ענק. הפוטנציאל העסקי הגלום במיזוגים ורכישות הינו גדול ומהווה מנוע חשוב להתפתחות עסקית, אולם סוף מעשה במחשבה רבה תחילה והזהירות, הן בבחירת שותפים עסקיים והן בקביעת תנאי ההתקשרות, הינה קריטית להתחלה.
מסיכום מחקרים שנערכו במשך עשרות שנים התברר כי שיעור הכישלון במיזוגים הוא לפחות 50%. בסקרים שנערכו בשנים האחרונות הגיע שיעור החברות שנכשלו בהשגת מטרות המיזוג לכ-83%. בעקבות ממצאים כאלה ניתן לצפות כי מנהלים בכירים ודירקטוריונים ימנעו ככל האפשר מפעילות מיזוגים/רכישות ויחפשו אסטרטגיות אחרות להשגת יעדי גידול ורווחיות. אולם, המציאות מצביעה על כיוון הפוך. מגמת המיזוגים והרכישות נמצאת בעליה כבר עשרות שנים. יותר מכך, מספר המיזוגים ורכישות וסכומי הכסף המושקעים בהן גדלים בכל שנה. והתחזית? גם אם ירד מספר המיזוגים ורכישות בשנים הקרובות ברור כי אסטרטגיה זו תמשיך להיות חשובה לארגונים רבים. בנוסף, התגברות הפעילות הבינלאומית ותהליכי הגלובליזציה יעודדו מיזוגים ורכישות מקומיים ובינלאומיים. האם ימשיך שיעור הכישלונות הגבוה לאפיין פעילות זו?
קשה לדעת.
הסיבות העיקריות לכישלונות קשורות בעובדה שקל לקנות אך קשה לבצע מיזוג. ניתן לזהות מספר סוגי כישלונות בעסקאות מיזוגים ורכישות:
1.       עסקאות שלא בוטאו בצורה מדויקת, הן חוזית והן כלכלית- עסקאות כאלה עלולות להתפרק תוך גרימת נזק לכל הצדדים, בשל אי ביטוי מדויק של ציפיות הצדדים בחוזה מקצועי. הפירוק בעסקאות אלה הוא בעיקר בשל היותן עסקאות מתמשכות הכוללות אבני דרך, אשר אין הסכמה לגביהן, מבחינה כמותית או איכותית, אין הסכמה לגבי הגורם המוסמך לקבוע אותם ואין מנופי אכיפה בין הצדדים, בפרט אם אחד הצדדים אינו מקבל על עצמו את "כללי המשחק".
2.       מחיר גבוה מידי- כישלון של הרוכש שלא ביצע הערכת שווי מקצועית והערכת ההזדמנות העסקית ושילם מחיר גבוה מידי.
3.       הסתמכות על חוסנו הרוכש שמבטיח למוכר, תעסוקה, הכנסות מתקבולים עתידיים ושאר הבטחות, המתגלות כחסרת כיסוי- יש מקרים שבהם המוכר מגלה לאחר עסקה שנחתמה ברוב הדר, כי לרוכש אין כיסוי וכי הוא בעצם מיהר לרוקן את הנכס הנרכש מתוכנו. הפתרונות למקרים אלה הם בדיקות ומידע הדדי בין שני העסקים וקבלת ערבויות בטרם יבוצעו תהליכים בלתי הפיכים.
4.       עסקאות המתבססות על גורמים פרסונאליים, שעבודתם יחד עלולה להוות בעיה- עסקאות מיזוג רבות בעסקים קטנים מתבססות על ציפיות לעבודה משותפת או חלוקת עבודה, המתבררות כבעייתיות, נוכח פערי אישיות בין שני הצדדים והבדלים תרבותיים, הבדלים הבאים לידי ביטוי בכל אספקט של התרבות העסקית: אם בתכנון, אם בעמידה בהתחייבויות, אם בניהול כוח אדם ואם בקשרי לקוחות.