קורס: ניתוח דו"חות פיננסיים סמסטר  2012
א' עבודת גמר – ניתוח פיננסי והערכת שווי   חברת ישרוטל בע"מ  מגישה:
  תאריך הגשה: 11/03/2012
מבוא
עבודה זו תסקור את ענף המלונאות על מאפייניו, תוך התמקדות בניתוח חברת "ישרוטל בע"מ" והשוואתה לחברת "מלונות הכשרת הישוב בע"מ", אשר מהווה אחת ממתחרותיה, על מנת ללמוד את מצבה העסקי והפיננסי ואת המגמות המסתמנות הן ביחס לחברה דומה והן ביחס לענף המלונאות. הניתוח הפיננסי יתבצע תוך שימוש בכלי ניתוח פיננסיים הן ביחס לתקופות מקבילות והן ביחס לחברה המתחרה כגון ניתוחים אנכים ואופקיים למאזן ולדוחות הרווח והפסד, ניתוח יחסים פיננסיים מתאימים וניתוח תזרימי המזומנים. הסקירה תתבסס על הדוחות הכספיים של החברות ועל חומר רב נוסף שמקורותיו יוצגו בביבליוגרפיה. לבסוף תחושב הערכת השווי של החברה בשיטת היוון תזרימי המזומנים (DCF).
ממצאים עיקריים ענף המלונאות הינו ענף תחרותי מאוד. הענף מושפע מאוד משינויים מקרו-כלכליים, פוליטיים וביטחוניים הבאים לידי ביטוי בתוצאות הפעילות של המלונות. השנים 2009-2010 התאפיינו ברווחיות גבוהה ובתפוסה גבוהה ביחס לשנים קודמות עקב גידול במספר התיירים שהגיעו לארץ בעקבות שקט יחסי במצב הביטחוני ונראית מגמה של שיפור וצמיחה. חברת ישרוטל גדלה ומתרחבת מידי שנה, רוכשת מלונות חדשים, משפצת קיימים, מתייעלת ומשפרת את ביצועיה וכתוצאה מכך היא מראה תוצאות טובות יותר משל מלונות ההכשרה ביחסים המאזניים. ניתוח תזרים המזומנים מצביע על חברות הנמצאות בשלב של סוף צמיחה בדרך לבשלות אך יש גם מעבר לצמיחה עקב השקעתן הרבה בבתי מלון חדשים וקיימים. הערכת השווי של חברת ישרוטל ליום 31.12.2010 בוצעה בשיטת היוון תזרימי המזומנים (DCF). השיטה לוקחת את שיעורי הצמיחה כאשר הרווח הצפוי בכל שנה בהתאם להנחות שהונחו מהוון בשיעור מחיר ההון הממוצע המשוקלל של החברה כפי שחושב (5.45%) בתוספת ערך השייר (היוון של התזרים החופשי בשנה החמישית מהוון לאינסוף ומוחזר 5 שנים אחורה) בניכוי התחייבויות פיננסיות נטו ובתוספת נכסים בלתי תפעוליים. תוצאות הערכת השווי נעות בין 1,797,003 בשיעור היוון של 5.95% ושיעור צמיחה של 3% לבין 1,859,171 בשיעור היוון של 4.95% ושיעור צמיחה של 2% בלבד, כאשר בשיעור ההיוון שחישבנו שווי החברה עמד על  1,827,854 ושווי החברה עפ"י הבורסה לניירות ערך עמד על 945,400 ₪ ביום 31.12.2010. לאור השונות בין שווי החברה בבורסה לבין הערכת השווי לפי DCF חושבה גם הערכת שווי בשיטת מכפיל הרווח.