הערכת שווי – חברת עלבד קורס הערכת שווי חברות תאריך:           6
באוקטובר, 2013
מגישים:                הערכת שווי עלבד פרק 1
– תמצית מנהלים. 4
1 .1 כללי 4
1 .2 הערכת השווי 5
פרק 2
– הסביבה העסקית של החברה. 6
2 .1. סקירת הסביבה העסקית. 6
2 .1.1
רקע. 6
2 .1.2
תחומי פעילות החברה. 8
2 .1.3
עובדים.. 10
2 .1.4
מצב הכלכלה העולמית.. 11
2 .2. סקירת התחליפים הקיימים, המתחרים בשוק ורמת התחרות. 12
2 .2.1
תחום ייצור ושיווק מגבונים לחים.. 12
2 .2.2
תחום ייצור ושיווק מוצרי היגיינה נשית (טמפונים) מנהל עסקים
2 .2.3
תחום ייצור ושיווק מוצרי ספיגה. משפטים
2 .3. הסיכונים בפניהם עומדת החברה. 16
2 .3.1
מחירי הסחורות.. 16
2 .3.2
מחירי האנרגיה. 16
2 .3.3
שערי חליפין 16
2 .3.4
רגולציה. 17
2 .3.5
שינוע והובלה. 18
2 .3.6
אינפלציה. 19
2 .4. אינדיקציות איכותיות וכמותיות לגבי תחזית המגמה הצפויה בעתיד לשוק. 20
2 .4.1
השפעות מאקרו כלכליות.. 20
2 .4.2
התפתחות צפויה בתחום מגבונים לחים.. 20
2 .4.3
התפתחות צפויה בתחום הגיינה נשית.. 20
2 .4.4
התפתחות צפויה בתחום מוצרי ספיגה. 21
2 .4.5
סיכום ניתוח צפי התפתחות עסקי החברה – ניתוח לפי מודל אנסוף. 21
פרק 3 – ניתוח דוחות כספיים היסטוריים של החברה. 22
3 .1. דוח רווח והפסד. 22
3 .1.1 מכירות.. 22
3 .1.2 עלות המכר. 24
3 .1.3 הוצאות תפעול. 26
3 .1.4 עובדים וניתוח KPI’s עובדים.. 29
3 .1.5
מיסים.. 31
3 .2. מאזן 33
3 .2.1 הון חוזר תפעולי 33
3 .2.2 ניתוח השקעות ברכוש קבוע ופחת.. 36
3 .2.3 מוניטין ונכסים בלתי מוחשיים אחרים.. 37
3 .3. תזרים מזומנים.. 38
3 .3.1
תזרים מזומנים מפעילות שוטפת.. 38
3 .3.2
תזרים מזומנים מפעילות השקעה. 38
3 .3.3
תזרים מזומנים מפעילות השקעה. 38
פרק 4
– תחזית תזרימי המזומנים. 39
4 .1 מתודולוגיה והנחות בסיס. 39
4 .1.1
מתודולוגיה. 39
4 .1.2
הנחות בבסיס תחזית התזרים.. 39
4 .2 סיכום תוצאות התחזית. 40
4 .2.1
מכירות.. 40
4 .2.2
עלות המכר. 49
4 .2.3
הוצאות תפעול. 50
4 .2.4
מיסים.. 51
4 .2.5
הון חוזר. 52
4 .2.6
רכוש קבוע ופחת.. 52
פרק 5
– הערכת שיעור ההיוון 54
5.1 כללי 54
5.2 חישוב שיעור תשואה על ההון  – RL.. 54
5.2.1
שיעור תשואה חסרת סיכון  – Rƒ. 54
5.2.2
ביטא של המניות  – β. 54
5.2.3
פרמיית הסיכון של השוק (Rm – Rƒ) 54
5.3 חישוב תוחלת תשואה על החוב  – RD.. 55
5.4 שיעור המס השולי  – сT.. 55
5.5 הערכת רמת המינוף של החברה. 55
5.5.1
חוב פיננסי נטו 55
5.5.2
הון עצמי 55
5.5.3
יחס חוב להון 55
5.6 חישוב שיעור ההיוון 56
פרק 6
– סיכום הערכת השווי והערכת המכשירים ההוניים. 57
6 .1 תקופת ההיוון 57
6 .2 ערך הטרמינלי 57
6 .3 שיעור צמיחה G.. 57
6 .4 נכסים עודפים.. 57
6 .5 שווי החוב הפיננסי 57
6 .6 זכויות המיעוט. 57
6 .7 חישוב השווי התפעולי 58
6 .8 סיכום הערכת השווי 59
פרק 7
– ניתוחי רגישות. 60 פרק 8
– נספחים. 62
ביבליוגרפיה. 67
פרק 1 – תמצית מנהלים
1 .1 כללי חברת עלבד (להלן: החברה) נוסדה בשנת 1985 כחברה פרטית ובשנת 1993 הפכה לחברה ציבורית והחלה להיסחר בבורסה בת"א.
פעילות החברה הינה רב לאומית כאשר מטה החברה נמצא בישראל ומפעליה נמצאים בישראל, באירופה ובארה"ב. לחברה שלושה תחומי פעילות עיקריים:
1. ייצור ושיווק מגבונים לחים עשויים בד לא ארוג למגוון שימושים
2 . ייצור ושיווק מוצרי הגיינה נשית (טמפונים)
3 . ייצור ושיווק מוצרי ספיגה את תוצרתה מוכרת החברה בישראל, אירופה וארה"ב ואת חומרי הגלם שלה רוכשת ממגוון ספקים ברחבי העולם באסיה, אירופה וארה"ב.
בשנים האחרונות עברה החברה תמורות משמעותיות כאשר עד שנת 2010 עסקה החברה בתחום מגבונים לחים בלבד ובשנת 2010 נכנסה לתחום מוצרי ההגיינה הנשית באמצעות רכישת חברה בת בארה"ב. בשנת 2012 החברה ביצעה מהלך משמעותי נוסף ברכישת חברה בת בתחום מוצרי הספיגה בארה"ב ובכך נכנסה לפעול גם בתחום זה.
כיום החברה נמצאת בבעלות מושב משואות יצחק (כ-58%), הציבור (כ-משפטים%) והשאר (כ-26%) בידי גופים פיננסיים כגון קרנות נאמנות וקופות גמל.

1 .2 הערכת השווי הערכת השווי שבוצעה נעשתה במונחים נומינליים ועל בסיס מידע ציבורי רב הכולל את דיווחי החברה לשנים 2004-2013, הערכות אנליסטים, מידע כלכלי (לרבות מידע ותחזיות מאקרו כלכליות) שפורסם בערוצים שונים, מידע מקצועי-טכני בנוגע לתחום הייצור של החברה ועוד. הערכת השווי נעשתה בשיטת היוון תזרים מזומנים (DCF) תוך בניית תחזית תזרים מזומנים מפורטת לשנים 2013-2017 כאשר שנת 2017 היא השנה המייצגת. להלן תמצית נתוני רווח והפסד לשנים 2008-2012 וסיכום תוצאות תחזית המזומנים לשנים 2013-2017:
להלן סיכום תוצאות הערכת השווי והשוואה לנתונים ביחס לשוק במועדים שונים:
את הפערים בין שווי החברה לפי הערכת השווי שלנו לבין הערכת השוק ליום 31/12/2012 ניתן להסביר על ידי שינוי בתחזיות הצמיחה בדגש על התמורות המשמעותיות שהחברה עברה בשנת 2012. בעוד שאנו לקחנו בחשבון  תחזית המשקללת בתוכה הצלחת יישום אסטרטגיית הצמיחה של החברה שכללה הרחבה משמעותית של הפעילות באמצעות רכישות והשקעות שונות:
רכישת חטיבת הוסיפקו ב-2012 העוסקת בייצור מוצרי ספיגה, השלמת קו הייצור החדש בישראל בתחילת 2013, פעולות אשר שולבו יחדיו תוך תהליך הייצור והגדלת הסינרגיה בין הפעילויות השונות בחברה, סביר כי המשקיעים בסוף שנת 2012 היו סקפטיים לגבי מהלכי התרחבות אלו. לפיכך המשקיעים תמחרו את מניית החברה נמוך יותר אך לאחר תקופה בה ראו גידול בכל הפרמטרים של החברה במהלך 2013 ולאחר כי נוכחו לראות כי החברה מראה שיעורי צמיחה גבוהים יותר, תיקנו את הערכתם ותמחרו את החברה גבוה יותר. ואכן נכון להיום הערכת השווי שלנו קרובה מאוד להערכת השווי בשוק ליום
5 בספטמבר, 2013 כך שאנו מעריכים את מחיר המניה על כ-76.32 בעוד המניה בשוק נסחרת בכ-70.משפטים, מחיר הנמוך בכ-8% ממחיר המניה לפי הערכת השווי.